作 者：喻丹 苗芊        所屬工作機(jī)構(gòu)：        摘 自：睿保網(wǎng)

當(dāng)前保險(xiǎn)監(jiān)管體系下，以養(yǎng)老作為關(guān)鍵詞的業(yè)務(wù)包括專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)養(yǎng)老金、個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品、個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)等。其中養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)，是指養(yǎng)老保險(xiǎn)公司作為管理人，接受政府機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位及其他社會(huì)組織等團(tuán)體委托人和個(gè)人委托人的委托，為其提供養(yǎng)老保障以及與養(yǎng)老保障相關(guān)的資金管理服務(wù)，包括方案設(shè)計(jì)、受托管理、賬戶管理、投資管理、待遇支付、薪酬遞延、福利計(jì)劃、留才激勵(lì)等服務(wù)事項(xiàng)。

養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)大致可以分為團(tuán)體養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)和個(gè)人養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)。2021年底，原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)[2021]134號(hào)），要求養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持專業(yè)性養(yǎng)老保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展定位，聚焦商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)（職業(yè)）年金基金管理、養(yǎng)老保障管理等具備養(yǎng)老屬性的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，積極參與第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)建設(shè)，同時(shí)按照平穩(wěn)有序、維護(hù)客戶合法權(quán)益的基本原則，持續(xù)壓降清理現(xiàn)有個(gè)人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品，原則上于2023年底前完成存量業(yè)務(wù)清理。

故此，本文主要圍繞團(tuán)體養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)及其投資運(yùn)用展開討論，為便于閱讀，分為業(yè)務(wù)規(guī)范篇和投資運(yùn)用篇，以下為投資運(yùn)用篇，業(yè)務(wù)規(guī)范篇請(qǐng)參見：團(tuán)體養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)及投資運(yùn)用解析——業(yè)務(wù)規(guī)范篇。

根據(jù)《保險(xiǎn)資產(chǎn)配置管理暫行辦法》第二十六條的規(guī)定，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品的賬戶，同樣屬于獨(dú)立賬戶范疇，因此，養(yǎng)老保障管理基金應(yīng)注意同時(shí)遵守關(guān)于獨(dú)立賬戶投資的相關(guān)規(guī)定要求。

以下主要就養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定對(duì)養(yǎng)老保障管理基金投資的特殊監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行闡述：

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一

投資方式

養(yǎng)老保障管理基金可由養(yǎng)老保險(xiǎn)公司自行投資管理，也可委托給符合條件的投資管理人進(jìn)行投資管理。根據(jù)《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2015〕73號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“《管理辦法》”）規(guī)定，投資管理人是指在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的，符合原中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、證券公司、證券資產(chǎn)管理公司、證券投資基金管理公司及其子公司等專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，但隨著《保險(xiǎn)資金委托投資管理辦法》（銀保監(jiān)規(guī)〔2022〕9號(hào)）出臺(tái)，保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司和保險(xiǎn)公司只能將保險(xiǎn)資金委托給符合條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，不再包括此前《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2012〕60號(hào)）規(guī)定的證券公司、證券資產(chǎn)管理公司、證券投資基金管理公司及其子公司等專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，那么養(yǎng)老保障管理基金可以委托的投資管理人是否也會(huì)同步限縮為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)？

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有觀點(diǎn)認(rèn)為，《管理辦法》限定的投資管理人顯然是與已經(jīng)被廢止的《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》規(guī)定的保險(xiǎn)公司可以委托的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)一致的，現(xiàn)在新的《保險(xiǎn)資金委托投資管理辦法》既然已經(jīng)出臺(tái)，且一大變化就是限定只能委托給符合條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司作為保險(xiǎn)公司同樣應(yīng)當(dāng)適用新規(guī)；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，《保險(xiǎn)資金委托投資管理辦法》強(qiáng)調(diào)的是保險(xiǎn)資金的委托，而養(yǎng)老保障管理基金的資金來(lái)自于委托人，不純是甚至可能根本不是保險(xiǎn)資金，故此無(wú)需適用新規(guī)。

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筆者傾向于上述第一種觀點(diǎn)，就此問(wèn)題的答案可能還有待實(shí)務(wù)的檢驗(yàn)。

二

投資范圍

《管理辦法》明確養(yǎng)老保障管理基金投資范圍比照保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)監(jiān)管規(guī)定執(zhí)行，資產(chǎn)配置范圍具體包括流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、上市權(quán)益類資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品、其他金融資產(chǎn)。

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《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》對(duì)上述投資范圍有所調(diào)整，規(guī)定養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品投資組合的資產(chǎn)配置范圍包括流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)以及其他金融資產(chǎn)，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品同時(shí)可以投資于監(jiān)管批準(zhǔn)的股權(quán)投資計(jì)劃，但應(yīng)當(dāng)遵循安全性、收益性和流動(dòng)性原則，審慎投資，防范風(fēng)險(xiǎn)。同樣基于新規(guī)優(yōu)于舊規(guī)之基本原理，可以認(rèn)為養(yǎng)老保障管理基金投資范圍有所擴(kuò)展。

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三

投資行為&投資比例

在投資行為方面，《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》（保監(jiān)壽險(xiǎn)〔2016〕230號(hào)）要求養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品管理人及投資管理人投資保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍內(nèi)的各類資產(chǎn)，應(yīng)按照國(guó)家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于各類資產(chǎn)投資的相關(guān)規(guī)定開展具體投資行為?！吨袊?guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于強(qiáng)化〈養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)?管理辦法〉執(zhí)行有關(guān)問(wèn)題的通知》（保監(jiān)壽險(xiǎn)〔2016〕99 號(hào)）強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品繳費(fèi)資金來(lái)源及運(yùn)用應(yīng)一一對(duì)應(yīng)，不得開展資金池業(yè)務(wù)。

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在投資比例方面，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品還有針對(duì)不同投資組合的比例限制：

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1.?流動(dòng)性要求

• 開放式投資組合的流動(dòng)性管理應(yīng)當(dāng)符合以下要求：（1）流動(dòng)性資產(chǎn)的投資余額不得低于投資組合價(jià)值的5%；（2）基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品、其他金融資產(chǎn)的投資余額不得超過(guò)投資組合價(jià)值的75%，其中單一項(xiàng)目的投資余額不得超過(guò)投資組合價(jià)值的50%；（3）針對(duì)投資組合特點(diǎn)建立相應(yīng)的流動(dòng)性管理方案。

  投資組合建立初期、10個(gè)工作日內(nèi)贖回比例超過(guò)投資組合價(jià)值10%時(shí)、投資組合清算期間，投資組合可以突破上述有關(guān)流動(dòng)性管理的比例限制，但應(yīng)在30個(gè)工作日內(nèi)調(diào)整至規(guī)定范圍內(nèi)。

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• 封閉式投資組合應(yīng)當(dāng)滿足產(chǎn)品與投資資產(chǎn)配置獨(dú)立性、期限結(jié)構(gòu)匹配性要求。

2.? 另類投資限制-針對(duì)開放式投資組合

開放式投資組合開放頻率為30天以下的，另類資產(chǎn)的投資比例不得超過(guò)該投資組合資產(chǎn)的20%；

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開放式投資組合開放頻率為30天（含）以上180天以下的，另類資產(chǎn)的投資比例不得超過(guò)該投資組合資產(chǎn)的30%；

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開放式投資組合開放頻率為180天（含）以上360天以下的，另類資產(chǎn)的投資比例不得超過(guò)該投資組合資產(chǎn)的40%。

3.?債券正回購(gòu)限制

封閉式投資組合債券正回購(gòu)的資金余額不得高于投資組合資產(chǎn)凈值的100%。

貨幣型投資組合債券正回購(gòu)的資金余額不得高于投資組合資產(chǎn)凈值的35%（但發(fā)生巨額領(lǐng)取、連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)領(lǐng)取投資組合總份額20%以上或者連續(xù)5個(gè)交易日累計(jì)領(lǐng)取投資組合總份額30%以上，以及養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品管理人之外的因素導(dǎo)致正回購(gòu)比例不符合上述規(guī)定的除外）。

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4.?符合受托管理合同、投資組合說(shuō)明書約定

根據(jù)《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》第七條規(guī)定，獨(dú)立賬戶資產(chǎn)包括壽險(xiǎn)投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品、變額年金產(chǎn)品、健康保障委托管理產(chǎn)品、養(yǎng)老保障委托管理產(chǎn)品和非壽險(xiǎn)非預(yù)定收益投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品等資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)按照合同約定配置獨(dú)立賬戶的資產(chǎn)范圍和投資比例。

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《養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)管理辦法》第十三條規(guī)定，受托管理合同應(yīng)當(dāng)包括投資范圍、投資限制和投資比例約定。

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根據(jù)《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》第二條規(guī)定，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品應(yīng)根據(jù)投資組合開放頻率和組合資產(chǎn)整體變現(xiàn)能力，在投資組合說(shuō)明書中明確投資組合的開放頻率以及不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)等另類資產(chǎn)的投資比例。

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開放式投資組合建立初期，以及由于巨額領(lǐng)取或市場(chǎng)波動(dòng)等因素引起產(chǎn)品規(guī)模變動(dòng)致使投資組合不符合投資組合說(shuō)明書規(guī)定的比例限制的，養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品管理人應(yīng)在30個(gè)工作日內(nèi)調(diào)整至規(guī)定范圍內(nèi)。

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